债券市场方面,上周央行合计净投放1900亿逆回购,资金面整体偏宽松,债市震荡下行,十年期国债收益率下行至2.84%,一方面与央行持续净投放,银行间流动性宽松有关,另一方面与Omicron新毒株引发市场对经济复苏的担忧加剧有关。

　　从经济基本面看,经济仍将延续下行趋势,货币政策稳增长目标下易松难紧,预计仍维持稳中偏松,叠加国内保供稳价政策下通胀预期边际缓解,使得债市利率上有顶。同时,从央行表态来看,结构性货币政策工具而非总量宽松或会在未来长效机制构建中发挥更加重要的作用,房地产政策纠偏下宽信用预期升温使得利率下行空间不大。

　　短期看,南非变异病毒的出现使得全球风险偏好降低,且票据利率加速下行显示实体信用扩张暂未形成有效进展,或会推动债券利率进一步阶段性下行。考虑到当前流动性宽松程度及疫情严重程度预期低于去年3月份,利率或较难下行至去年2.6%附近,调低债市利率波动下限至2.8%附近,债市可做中性配置。

　　长期看,预计本轮能源危机、全球供需缺口和通胀格局将持续到明年年中,成为2022年全球经济的重要特征,但在政策推动下国内通胀压力或已见顶,煤炭价格的超预期上涨及食品项价格大幅反弹偏暂时性因素,蔬菜价格影响偏短期,猪肉周期尚未见明确拐点,预计直到明年年中前通胀问题不会对货币政策形成掣肘,货币政策仍会维持稳中偏松状态。

　　经济基本面下滑过程中,财政政策将加大稳增长权重,信用边际放松,预计2022年一季度以财政政策前置发力,及地产政策纠偏为代表的宽信用政策会托底经济,并带动社融企稳回升,市场宽信用预期增强,长债利率存上行风险。此后随着PPI的筑顶回落及CPI温和上升但仍处低位,叠加美联储尚未加息、疫后经济修复顶点过后出口回落,明年二季度或会有货币政策宽松窗口期,带动长债利率阶段性回落。但预计明年下半年随着生猪产能出清,猪周期或会出现拐点,猪油共振带动国内CPI同比快速上行叠加海外开启加息周期或会带动长债利率大幅回升。

　　中加基金组合与养老投资团队强调,目前可对债券做中性配置,疫情扰动下或会有阶段性机会,但也需注意目前位置上下行空间或不是非常大,建议配置时强化政策跟踪,对政策的追踪权重应大于对宏观图景的判断权重,重点关注房地产政策的进一步调整情况、12月中央经济会议定调、12月美国FOMC定调及新毒株控制情况。